一场新冠疫情使消费者购买药品的方式发生了改变，口罩、酒精、消毒用品等物资为线下药店吸引了大量客流。从长期来看，在处方外流加速等政策支持下，消费者的消费习惯有望发生改变，对医院药房的依赖将转移至药店渠道。而大型连锁药房在这一契机中凭借其渠道网点、系统管理、会员服务能力等优势，将在竞争和发展中占据先机，有望获得更多的市场份额，实现强者恒强。在上市的四大药店当中，我们认为老百姓大药房的未来发展前景值得期待。

布局广阔、经营稳健

2001 年，老百姓大药房以超市开架经营的模式开设位于长沙的第一家门店，凭借「药价比国家核定零售价平均低 45%」的特点成为国内平价药房的先行者，深受消费者欢迎。经过近 20 年发展，公司目前已经在 22 个省级市场开设门店，在 11 个省市占有率排名前 3。老百姓大药房收入与净利润均保持稳定高速增长，公司 2013-2018 年营收 CAGR 为 23.31%，净利润 CAGR 为 22.00%，在 2019 年前三季度，公司营收和利润分别为 83.7 亿元、3.94 亿元，同比增速分别达到 23.59%、21.44%，持续多年保持稳定，并在行业中处于高位，高于行业平均增速一倍有余。

政策环境驱使龙头集中度加强

老百姓大药房的营收和利润主要来自于医药零售，占总体比重分别为 88.07% 和 95.93%。当前，公立医院是我国药品的第一终端市场，占到药品零售规模的 67.00%。而作为第二终端的零售药店（包括网上药店）占比仅为 23.10%。主要原因是在 1.5 万亿规模的医药零售市场中，85% 为处方药的销售，而在医药分离早期环境下，零售药店仅占有处方药 12% 的销售份额。对比之下，医药分离制度成熟的美国、日本市场中，分别 60%、52% 的处方药销售来自于药店。在我国医药分离趋势确定、处方外流不断加速的政策下，零售药店在未来具有极大的增长空间。

据 2018 年数据，我国零售药店行业 CR10 仅为 21.58%，远远低于欧美国家。而近年，药品零加成、两票制、药店分级分类管理等政策的出台与执行使药店的经营门槛提高。不具备上游议价能力与规模化优势的单体及小型连锁药店的部分经营模式不再成立，利润空间降低，难以适应未来行业发展趋势。近五年，药店行业整合趋势明显，以老百姓为代表的大型药房兼并收购与自建门店综合发展成为常态，行业连锁化率由 40% 大幅上升至 50%。

自建收购、直营加盟多动力发展

在上市的四大药房中，老百姓覆盖区域广，门店扩张迅速。2016-2018 年新开门店分别为 488 家、657 家、919 家，扩张逐年加速。由于药品的省域管理特性，公司在近年扩张市场时大力采取了兼并收购模式。在江苏、安徽等地，老百姓收购当地主要城市的区域龙头并保留原有药店品牌，迅速获得了新市场消费者认同。同时，老百姓结合自身资本优势、物流能力、药品渠道能力，在收购标的临近区域自主新建门店并提高原有药房的经营效率，迅速加强在新市场内品牌渗透。

而面对县域与乡镇等下沉市场，老百姓则积极探索加盟店模式。目前，公司的 4,808 家门店中有加盟门店 1,052 家。老百姓通过「品牌+管理+软件系统+人员培训+物流配送+票据管理+药学服务标准」七个方面对加盟者进行支持和指导，通过收取加盟费用、管理费用、信息费用及购销差价实现盈利。在保证加盟店商品质量和运营效率的同时发挥老百姓品牌规模优势，以低成本的轻资产运营方式实现快速下沉，实现公司与加盟商的共赢。目前，已经布局加盟模式的 15 个省份中已有 8 个省份实现加盟业务盈利。

走在前沿的新零售战略

在业务发展上，老百姓大药房始终走在时代前沿，进行了一系列新零售模式探索。公司大力发展 DTP 药房，积极承接处方外流。DTP 药房主要销售高价专业药物、新特药、自费药等。在 DTP 药房模式下，老百姓直接从制药企业获得产品经销权，加强了与上游供应商粘性，获得优质的上游资源，提升处方药供应能力，同时为患者提供更加专业的用药服务，成为连接制药企业、医院及患者的平台。近 3 年，老百姓 DTP 药房发展迅速，门店数由 12 家增长至 80 家，销售 DTP 品种数由 106 种增长至 343 种，含税销售额 13,773 万增长至 51,873 万，增长态势迅猛。

老百姓积极开展慢病与健康管理服务，通过慢病病人进行检测、建档和回访培养顾客的消费习惯。血糖、血脂、尿酸、幽门螺旋杆菌等健康检测服务已经推广至超过 3/4 的门店，同时，公司为慢病患者建立数字档案，持续完善数据，进行专业化管理，培养慢病患者的消费习惯，顾客到店频次与品牌粘性大幅提升。